一旦资金链断裂，投资者被迫斩仓，出现的沽盘会是他原有资金规模的几倍。

买楼借按揭是几乎每个人买楼的既定策略。按揭是普通散户在正常情况之下，可以借到最大笔的资金，原因就是因為住宅单位是抵押品。按揭出现问题，银行可以收楼再拍卖，以讨回大部份资金。因此，银行可以将相等於工资数以十倍的金额借出，而觉得风险可控。

回购协议变出超高槓桿

金融巿场也有类似机制。例如回购协议，就是借款方将持有国债售予银行，但同时签下协议，在短期之后用少量溢价将国债赎回。实际上，借款方就是抵押了国债借出短期资金。这跟散户做按揭一样是以有价值的资產向银行贷款。所以当金融体制发展愈深，国债之外其他的稳定资產亦可用类似手法借钱。

回购协议原本是很普通的金融工具，各国央行都会用回购协议或逆回购协议，微调巿场的资金规模。大户亦会以回购协议去管理自己的资金帐，增加融资的灵活性。

但是巿场总有投资者会以这个手法借出超高槓桿。例如先买100元国债，然后以回购协议跟银行A借钱。然后将从银行A借到的资金买第二张国债，又以回购协议方式，从银行Ｂ借钱。重覆几次之后，投资者就同时持有几张债劵，巿况稳定能赚取差价。

但是一旦巿况逆转，就会招致几倍损失。一旦资金链断裂，投资者被迫斩仓，出现的沽盘会是他原有资金规模的几倍。这一个月的拆仓潮，中间有多少沽盘来自这类斩仓，值得留意。

杨书健

安泓投资总监